并购时代-瀚蓝拟私有化粤丰，焚烧龙头联造产业“链主”

7月7日瀚蓝环境披露提示性公告，瀚蓝环境联合广东省国资（广东恒健投资控股有限公司）、属地国资（广东南海控股集团有限公司）拟私有化百亿市值的港股上市公司粤丰环保，双方强强联合打造产业“链主”。本次交易完成后，瀚蓝环境生活垃圾焚烧投资运营总规模有望达A股第一，行业前三，稳居固废处理行业第一梯队。

今年以来市场化集中大趋势下上市公司并购出现升温，一方面是资本市场政策大环境鼓励上市公司通过产业并购做大做强主业，另一方面也是固废处理行业“运营为王”存量市场下产业整合的内在需求。让我们期待本次瀚蓝并购粤丰将通过协同增效创造增量价值，成为行业高质量发展标杆，为环境产业“大固废”并购时代添彩。

7月7日下午，瀚蓝环境（600323.SH）披露提示性公告，瀚蓝环境股份有限公司正在筹划通过间接子公司瀚蓝（香港）环境投资有限公司提出协议安排计划，以协议安排方式私有化香港联合交易所有限公司上市公司粤丰环保电力有限公司，交易完成后，要约人将持有粤丰环保约92.77%股份，除上述股份外的其余股份由标的公司原控股股东臻达发展有限公司继续持有。公司最终实现通过瀚蓝香港控股粤丰环保。本次交易拟采用现金方式，示意性注销价暂定为4.90港元/股，100%股权对应的整体金额为119.5亿港元。

粤丰环保作为全国最早的垃圾焚烧上市企业之一、广东省最大的民营垃圾焚烧发电企业，目前, 粤丰环保共有36个垃圾焚烧发电项目遍布全国12个省市,包括广东省、广西壮族自治区、贵州省、江西省、四川省、山东省、山西省、河北省、云南省、江苏省、辽宁省及上海市。集团所有运营中、已签订及已公布项目的每日城市生活垃圾总处理能力合共约54540吨。

瀚蓝环境自2014年，以18.5亿收购“中国固废领域年度十大影响力企业”创冠环保，跻身垃圾焚烧行业第一阵营以来，已经连续10年入选“中国固废领域年度十大影响力企业”榜单（2023固废十大影响力企业榜单出炉）。本次交易完成后，瀚蓝环境在运营项目的垃圾处理量将达到7.35万吨/日，待建及规划项目达到1.68万吨/日，合计将超过9万吨/日。根据E20研究院公布的2023年生活垃圾焚烧投资运营总规模排行榜来看，本次交易完成后，瀚蓝环境生活垃圾焚烧投资运营总规模有望达A股第一，行业前三，稳居固废处理行业第一梯队。

01 联手粤丰环保 瀚蓝环境“大固废”协同增效前景可期

近年来广东省和佛山市政府一直都在大力推进上市公司高质量发展和产业链补链强链延链，支持优质上市公司开展产业链并购整合，本次瀚蓝环境拟携手粤丰环保，正是广东国资与佛山国资共同打造广东省环保产业“链主”企业的重要举措。本次瀚蓝环境并购粤丰环保，不仅契合行业发展方向，而且双方发展理念趋同，未来有望通过强强联手、协同增效创造可观的价值增量。

契合行业发展方向。垃圾焚烧发电行业趋于饱和，已进入运营为王和存量优质项目的整合阶段，瀚蓝环境在当前选择并购具有较多优质项目的粤丰环保，有利于公司顺势在当前存量资产抢占更大的市场份额。

双方发展理念趋同。双方在发展战略指引以及ESG经营体系方面有较多共识，重视固废项目的社会价值和产业资源最大化运用，此次携手有望进一步巩固并提升瀚蓝环境的行业声誉与地位。

强强联手协同增效。瀚蓝环境与粤丰环保同为行业头部企业，运营规模处于行业前列，本次双方强强联合，通过区域市场协同、管理协同和技术协同，有利于瀚蓝环境持续补链强链延链，进一步强化运营管理能力提升、数智化技术创新和经验积累，成为广东省环保产业的“链主”企业，致力于成为行业高质量发展的标杆企业。

02 资本市场政策大环境鼓励支持上市公司并购重组

今年，“新国九条”明确提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，推动上市公司提升投资价值。证监会先后发布了“资本市场服务科技企业十六项措施”和“深化科创板改革八条措施”，为开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业建立和健全股权融资以及并购重组的“绿色通道”。积极完善并购重组的支持政策，提高并购重组估值包容性，丰富并购重组支付工具，鼓励并购基金更好发挥作用。

产业整合是主流，并购重组更加注重产业逻辑和协同效应，借助并购重组，上市公司可通过外延式实现产业链上下游的整合，并购带来的产业升级以及“1+1>2”的协同增量越来越受到重视。预计上市公司未来以主业导向、强化竞争力、提高发展质量为目的的并购重组将是政策重点鼓励方向。

03 市场化集中大趋势下并购重组市场呈现转暖迹象

在市场化集中大趋势下，并购重组是促进产业整合和上市公司做优做强的重要手段，近年来国内并购重组更加注重市场化和商业化逻辑。通过并购重组，一方面推动存量公司转型升级、做优做强，另一方面促进存量公司之间的兼并重组、缓解市场竞争压力。

在IPO节奏放缓背景下，今年以来，A股上市公司并购重组动作频频，并购市场日趋升温。根据Wind数据显示，截至6月14日，今年以来已经有130家A股上市公司更新披露重大重组事件公告，远超去年同期的49家，较去年同期大幅增长约165%，并购重组市场出现明显升温。

今年并购重组市场升温的主要原因：一是国内产业升级提速。近年来，中国经济加速换挡、产业升级持续推进，上市公司需要顺应市场环境的新变化调整自身业务类型及发展方向；在环境产业“运营为王”的存量时代下，主业并购重组将成为上市环境企业提质增效、做优做强的重要途径。二是资本市场估值水平下调，上市环境企业的股价普遍较低，划算的换股价格更容易被标的公司接受。今年上半年引起行业普遍关注的重大并购事件有：

区域市场集中——军信股份（301109）收购仁和环境：6月7日军信股份以21.968亿元并购湖南仁和环境股份有限公司63%股权并配套融资获得深交所并购重组审核委员会审核通过，这是新“国九条”发布后首家过会的重大资产重组项目，也是深交所2024年首单通过审议的并购重组项目。本次军信环保并购仁和环境的协同效益明显，公司业务将纵向向固废处理产业链的前端（垃圾中转）延伸，横向增加餐厨垃圾处理业务板块，实现产业链的延链、强链、补链。

聚焦核心主业——首创环保（600008）出售ECO公司：6月17日首创环保披露资产出售计划，公司拟转让所持有ECO Industrial Environmental Engineering Pte Ltd（以下简称“ECO公司”）的100%股权，转让对价折合人民币约31.99亿元，可将相关资源更好地聚焦于境内环保主业业态项目，促进公司高质量发展。

认可长期价值——长城人寿举牌江南水务（601199）、城发环境（000885）：5月17日江南水务和城发环境同时发布公告称被长城人寿“举牌”。截至公告日，长城人寿以自有资金累计通过二级市场增持江南水务股份4676.17万股，占其总股本的5.0001%；累计增持城发环境股份3210.43万股，占总股本的5.0001%。长城人寿表示增持这两家上市公司是基于自身配置需求及公司配置价值进行的长期投资。

我们期待瀚蓝环境携手粤丰环保的并购完成以后，双方业务整合和市场拓展取得预期效果，为固废行业上市公司之间的强强并购开个好头，成为信守社会责任、积极回报股东并可持续发展的资本市场“新良币”的楷模。

编辑：赵凡

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